———西泵股份(002536)2010年年度报告分析
　　深圳市怀新企业投资顾问有限公司
　　近期，国内最大的汽车水泵、排气歧管生产商西泵股份（002536）发布了上市之后的首份年报。公司于今年1月11日正式挂牌交易，上市后，公司为投资者交出了首份满意的年报成绩单，2010年公司实现营业收入9.99 亿元，同比增长48.72%；实现营业利润9941万元，同比大幅增长70.87 %；实现归属于母公司净利润8846 万元，同比增长66.79 %；实现基本每股收益1.23元，扣除非经常性损益后每股收益为1.20元；每股经营活动产生的现金流量净额1.25元；2010年公司加权平均净资产收益率是33.00%，实现销售盈利率9.41%；分配方案每 10 股派送现金红利人民币2 元（含税）。
　　公司的首份年报兑现了对投资者高成长的承诺，但是未来几年公司的发展能否持续保证？作为汽车零部件的细分行业，水泵、排气歧管的需求又能否稳步的增长？公司的发展空间究竟能有多大才是投资者更为关注的焦点。
　　产品目前供不应求
　　行业需求稳定增长
　　目前国内汽车水泵、排气岐管生产企业众多，但真正达到规模要求的比较少，生产企业总体上呈现“弱、小、散”的局面。西泵股份是国内汽车水泵、排气歧管生产的龙头企业，2009 年及2010 年1～6 月公司乘用车水泵销售量分别占全国OEM 市场（整车配套市场）容量的18.10%和19.49%、AM 市场（售后服务市场）的6.13%和2.09%；商用车水泵销售量分别占全国OEM 市场容量的29.77%和18.78%、AM 市场的5.83%和2.34%。公司先后通过ISO/TS16949、ISO14001 和OHSAS18001“三标一体”认证，品牌知名度位居国内同行业前列，2008 年, 公司“飞龙”商标被国家工商管理总局认定为“中国驰名商标”。
　　公司生产的汽车水泵分重、中、轻、轿、微等五大系列500 多个品种，排气歧管200 多个品种，进气歧管30 多个品种，主要客户是包括上海大众、上海通用、一汽大众、潍柴动力、美国康明斯、德国道依茨等在内的40 余家国内外知名企业。目前公司汽车水泵产能为 343 万只，排气歧管产能为425 万只，2007 年以来公司主要产品的生产设备高负荷运转，产能利用率趋于饱和。2007 年至2009 年，公司接到的乘用车水泵订单需求量分别为136 万只、120 万只、 218.5 万只，公司当期的实际产能为110 万只、110 万只、180 万只。公司一方面采取优先满足主要优质客户的需求策略，放弃部分客户、订单，另一方面通过增加工人数量和工作班次，增加零部件外协加工数量，以实现销售所需的产量，产能问题是公司迫切需要解决的最大问题。
　　图1：公司汽车水泵产能利用率
　　●中国汽车及零部件产业持续高速增长
　　虽然过去十年，中国汽车经历了飞速增长，然而当前中国人均汽车保有量仍然处于较低水平，远远落后于欧美、日本、巴西等国家，而且汽车市场的发展逐步由发达国家向发展中国家侧重，中国的汽车市场仍能保持较快的增长，伴随着产销以及保有量的双重提升，中国的汽车零部件市场将面临着更快的增长。
　　汽车零部件市场需求主要分为整车配套市场（OEM）和售后服务市场（AM）的需求，随着汽车在中国已进入普及化的阶段，国内汽车产业将持续增长，加之企业零部件制造的全球化产能转移，随之带动的汽车水泵、排气歧管的市场需求也将持续增长。
　　图3：汽车水泵市场需求预测
　　资料来源\招股说明书
　　图4：排气歧管市场需求预测
　　龙头成色可经考验
　　核心优势确保发展
　　●公司品牌及质量优势
　　西泵股份“飞龙”牌商标目前是本行业国内知名度最高的品牌，汽车水泵市场占有率常年保持第一，“飞龙”牌各系列汽车水泵已经成为国内整车厂商和主机厂商的首选配套品牌。
　　另外公司是“全国 100 家最佳汽车零部件供应商”，公司被主要客户通用五菱、上海大众、比亚迪、北汽福田、潍柴动力和美国康明斯等评为优秀供应商和核心供应商；此外公司还获得“2010 最具竞争力汽配商”、“中国驰名商标”、“中国名牌产品”、“中国汽车水泵行业最具影响力第一品牌”等一系列荣誉称号，在行业内市场美誉度排名第一。
　　目前公司的技术水平和产品质量都已达到国内先进水平，产品已经进入美国康明斯、德国道依茨、意大利菲亚特、韩国斗山等企业的全球采购系统。
　　●公司技术研发体系优势
　　公司是高新技术企业，其设有行业内唯一博士后科研工作站。2001 年公司技术中心被河南省评为省级技术中心，2009 年11 月7 日公司技术中心经中国合格评定国家认可委（CNAS）审核，顺利通过ISO/IEC17025 实验室认证。2009 年6 月19 日，经河南省科学技术厅审核，批准公司建立河南省工程技术研究中心。
　　公司参与并修订了《内燃机水泵总成技术条件》、《内燃机水泵性能试验方法》两项国家行业标准。由于不断加强自主研发和技术创新，公司获得国家级火炬计划项目1 个。目前公司共拥有专利30 项，其中国家发明专利2 项、实用新型专利20 项、外观设计专利8 项，正在申请国家发明专利5 项。
　　●客户资源的优势
　　公司产品销售覆盖全国市场，并出口美国、欧洲等国家和地区。在国内市场，公司拥有的配套客户主要是国内重要的整车企业和主机厂商。目前公司主要长期客户有上海大众、一汽大众、神龙汽车、上海通用、通用五菱、上海汽车、奇瑞汽车、江铃汽车、江淮汽车、北汽福田、康明斯、吉利汽车、长安集团、比亚迪、广西玉柴、潍柴动力、中国重汽等四十余家国内知名企业。
　　在海外市场，公司主要客户为美国康明斯、德国道依茨、意大利菲亚特、韩国斗山、美国卡特彼勒、美国爱科等着名企业。公司在行业中处于龙头地位，公司对主机配套厂商及整车厂商具有较强的议价能力。公司对国内汽车水泵和排气歧管产品定价具有一定的主导作用，面对上游原材料的不断涨价，公司可以通过对产品提价，与主机配套厂商及整车厂商共同分担成本上涨的压力。
　　募投项目专注主营
　　产能扩张拥抱未来
　　由于公司近年基本处于满负荷或超负荷生产状态，为满足目前产能不足的情况，同时作为公司“双千万”战略（汽车水泵和排气歧管各年产1000 万只）的重要一步，本次公司IPO已募集的资金将全部用于主营业务，新建年产乘用车水泵、排气歧管各300 万只，以及新建年产300 万只乘用车水泵毛坯生产线两个项目。乘用车水泵毛坯生产线的建设意义重大，可以极大程度的减少公司水泵毛坯的对外采购量，保证公司未来新增产能对水泵毛坯的需求，减少最终产品的生产成本，提升毛利率水平。
　　在募投项目全面落实后，公司的生产能力将进一步增强，规模化程度将更高，行业龙头的地位将进一步增强。
　　表：公司本次募投项目一览
　　单位：万元
　　资料来源\招股说明书
　　随着全球整车厂加大对汽车水泵和排气歧管的采购，公司作为该细分零部件市场的龙头，产能的扩张将有效地打开公司的成长空间，预计公司10-12 年水泵和排气歧管产能复合增长率将分别达24.4%和20.5%，公司也将逐步走向更高端的市场，50万只不锈钢排气歧管生产线预示公司将实现技术的提升，不锈钢排气歧管相比铁铸排气歧管具有更轻的质量，更低的比热容，所以更加利于排放，同时节省油耗，产品单价相差很大，公司已经与部分主机厂达成意向性订单，为公司成功打开高端排气歧管的市场奠定了良好的基础。
　　作为细分行业的龙头，西泵股份的发展规划是深耕细作，把单项产品做精做强。随着国内汽车市场逐步迈入普及化的阶段，公司有望乘搭行业的快车，实现企业的高速成长。 (CIS)